万科质押万纬物流，开了“窗”却关了“门”

万科在前两周发出公告，宣布未来只会保留综合住宅开发、物业服务、租赁公寓三大业务，将清理和转让全部非主业的财务投资，退出其他业务。为了解决困扰许久的流动性危机，可想而知，万纬物流将不再被包括在这三大业务之中。

根据官网的介绍，万纬物流成立于2015年，是万科当年多元化发展的重头之一。尤其是踩准了中国物流地产行业高歌猛进的时间节点，迅速扩大规模，一度成为仅次于普洛斯，国内排名第二的“玩家”。2023年的统计数据是资产规模排名第四。

同时，万纬在传统物流地产的业务之外，也另辟蹊径地成立了物流服务运营公司，并逐渐向冷链物流专营的方向发展——自己既当起了房东，也成为了租客。并且近两年，相比起物流地产开发商，万纬更愿意凸显其物流服务商的角色。也正是凭借先天的资产优势，得以迅速在冷链物流行业内占据了重要的一席之地，培养了一批忠诚的终端用户。

然而就在市场对万科如何进行取舍的疑虑余温未退之际，万纬物流被质押的新闻却突然而至。

近日，万科宣布与招商银行为主的头部金融机构签订了200亿元的贷款协议，目前已经到账一半。而贷款的质押物就是万纬物流的全部股份。

虽然对万科来讲这个举动会在一定时间内带来可观的资金，是有利的，但是对于万纬物流来说却不是一个好消息和适当的出路。

其实对于如今的万纬物流来说，提供综合服务的物流企业，尤其是冷链物流，网络规模绝对是重中之重的关键。只有达到了一定规模，才有降低成本的可能，并同时满足客户的各种需求——无论是在地域范围上，还是在产品需求上。

而实现规模的方式，要么是通过时间的沉淀，要么是挥舞大把的钞票。如果是单纯依靠时间，无论是万纬还是其他后起的物流公司，都很难在如今这个竞争激烈并且“玩家”纷起的时候取得优势，有些甚至都无法生存下来。所以更多需要的是凭借资本协助来迅速完成原始的积累以及网络布局的扩大。

所以对于万纬物流来说，最好的生存和发展方式是倚靠一个可以及时输送资金“弹药”的金主爸爸，用最短时间完成网络布局，来锁定并增强与头部终端用户的粘性。

一直以来，万科很好的扮演了这个角色。只是现在这个角色可能很难再继续维系下去了。

假设万纬物流没有被直接质押，而是寻求其他方式变现，是否更有可行性呢？

如果万纬物流需要继续按照既往战略在业内生存和发展，那么寻找到新的资方就会成为关键因素。但是在当前环境下，几乎所有投资者都在紧缩银根、驻足观望，仅有的出手也几乎都集中在硬科技赛道上。前几年倍受青睐的冷链行业早已风光不再、乏人问津。

此时的万纬物流，即使没有万科危机的影响，也是很难在资本市场上找到新的支持者的。并且，对于资本来说，除了风险投资之外，绝大多数的投资者都会着眼于账目本身（或者流量、或者营收等数字），而不是经营者这个人的素质，核心问题在于他们不懂业务。

而冷链物流在经历了前几年的突飞猛进之后，几乎是转瞬之间，市场需求直线下滑。无论是冷库租金还是服务费用，与鼎盛时间简直是云泥之别。对于投资者来说，这种数字是非常“不性感”的，所以宁愿扮演“性冷淡”。

那么外部不行，由内而外是否可以呢？

这就马上让人想到了MBO。

MBO（即管理层收购）的方式在国内，甚至是物流行业都不算是新鲜事物了。当年普洛斯的“惊天一举”彻底打破了物流地产行业的未来格局和发展走势。

首先MBO能够为经营管理者，甚至部分员工带来的激励是非常明显的。这对于处于成长期的物流企业来说，是推动业务发展速度最直接有效的刺激手段。

其次，物流企业的网络布局需要进行大量前置工作，很多时候是回报测算、可行性分析等文字报告无法预测和解决的，更多需要的是管理者凭借自己的眼光和判断来“拍脑袋”——的确是一种“人治”。而MBO可以协助企业将所有决策权全部集中在少数人手中，反而有利于进行这种“非科学”的决定，减少快速发展期最忌讳的重重流程。我们无从得知万纬物流高层的性格和管理方式如何，但仅从公司本身的过往发展和未来规划来看，“短平快”和“超前判断”可能更加有利于企业本身。

但同时，MBO的缺点也显而易见。

面对如此规模的公司，收购资金来自何处永远都是首先要面对的问题。管理层的收入在200亿的天价面前显得杯水车薪，所以寻求外部融资是必须手段。

但是外部融资的来源，要么是银行贷款，要么是通过信托。前者受到法律限制（银行《贷款通则》规定贷款不懂用于股本收益性投资，也禁止个人以股票作为质押物来贷款收购股权），后者制度设计更为复杂。

又或者找基金介入，但这就又回到了投资收紧的死循环。虽然在MBO的情况下，外部资本可以从战略投资的角度从金融机构扩展到产业基金，甚至是同业上下游的伙伴，但在如今的环境下，除了个别公司之外，有意愿、有余力做如此一次投资的企业，可以说是微乎其微。

即使同时引入ESOP（员工持股）和EBO（员工控股收购）相结合的形式，对于如此规模一个庞然大物，也无法找到可以下嘴的地方。

其实一直以来，万纬物流的发展轨迹和战略可以说是物流地产行业中的一个新方向和典范。作者也始终都是物流地产行业应该更多走向“物流”而非“地产”的坚定支持者。

但是作为如今万科手中为数不多具备稳定营收的优良资产，万纬物流被质押的命运可以说是先天注定的。

不过，无论是传闻中的债务缺口过万亿也好，还是超千亿也罢，哪怕是前段时间提到过的800亿短期目标，对于已经将万纬物流“超值”抵押的万科来说，质押的200亿也只能是暂时堵上诸多漏水窟窿中的一个而已。

但这却很有可能是将这只先飞的“笨鸟”直接关回了“牢笼”。