国海交运·祝玉波|东航物流（601156）2024年一季报点评：Q1营收同比增长14%，运价上涨提升业绩弹性

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2024年4月29日，东航物流发布2024年一季报：

2024年Q1，公司实现营业收入52.24亿元，同比增加14.17%，完成归母净利润5.89亿元，同比下降22.64%，完成扣非归母净利润5.27亿元，同比下降19.83%。

分业务，2024年Q1，航空速运实现收入20.04亿元，同比下降17.05%；地面综合服务实现收入5.90亿元，同比增加6.83%；综合物流解决方案实现收入26.27亿元，同比增加63.95%。

1.低运价协议拖累Q1业绩及航空速运收入增长，综合物流解决方案收入同比实现高增拉动总收入增速

2023年Q1，由于公司尚在执行上一较高BSA运价协议的周期，因此公司毛利率及净利率水平较高。但2024年Q1对应的运价协议有所回落，同时现货市场运价低于去年同期，使得公司航空速运毛利率同比下降14.55pct至15.57%，综合物流解决方案毛利率同比下降6.35pct至10.66%。最终公司航空速运收入同比下降17.05%，归母净利润同比下降22.64%，扣非归母净利润同比下降19.83%。

虽然2024年Q1执行的运价协议低于去年同期且可用的全货机架数同比减少1架，但公司把握 跨境 电商需求快速增长的机遇，并继续深化生鲜冷链领域的布局，使得综合物流解决方案实现收入26.27亿元，同比增加63.95%。综合物流解决方案的快速发展带动公司2024年Q1实现营业收入52.24亿元，同比增加14.17%。

2.新运价协议周期已经开启，运价中枢有望继续上行，拉动业绩增长

由于2023年Q4航空货运市场行情较为景气，使得航空公司纷纷上调2024年的合约价格。我们预计2024年Q2起，东航物流将开始执行新一轮较高的运价协议。同时，根据TAC数据，2024年4月上海浦东出境航空货运指数（BAI80）平均为4506.2点，同比增加4.03%，环比增加11.56%。在跨境电商需求快速增长的背景下，现货运价亦有望继续上行，拉动公司航空速运收入及公司业绩增长 。

3. 把握跨境电商物流增长机遇，量价齐升有望增大业绩弹性

近年来，跨境电商成为中国航空物流发展的新增长极。公司积极把握跨境电商物流增长机遇，与头部跨境电商平台、跨境电商物流企业等建立了业务合作关系，跨境电商货物需求有望继续维持高增长。在运价中枢上行的背景下，公司有望实现量价齐升，业绩或迎来较大增长。

4.盈利预测和投资评级

根据公司2023年年报及2024年一季报，我们引入2026年盈利预测，预计东航物流2024-2026年营业收入分别为254.41亿元、280.74亿元与306.04亿元，归母净利润分别为30.14亿元、34.91亿元与38.37亿元，2024-2026年对应PE分别为9.64倍、8.32倍与7.57倍。在跨境电商红利下，航空货运需求有明显边际变化，运价上涨提高公司业绩弹性，维持“买入”评级。

5.风险提示 

宏观经济波动风险；跨境电商出海不及预期；国际贸易摩擦风险；欧美航线客机航班恢复超预期；航油价格波动风险；汇率波动风险；境外业务经营合规风险；航空安全风险；“新玩家”争相跨界入局航空货运市场；信息化、智能化建设与创新能力不足的风险；其他不可抗力及不可预见风险。