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【招商交运|公司点评】申通快递:Q1盈利能力向好,看好全年业绩弹性(2023-04-30)

[罗戈导读]申通快递发布 2022 年报及 2023年一季报,2022 年实现营收336.7亿元, 同比+33.32%;归母净利润2.88亿元,同比+131.64%。

事件:申通快递发布 2022 年报及 2023年一季报,2022 年实现营收336.7亿元, 同比+33.32%;归母净利润2.88亿元,同比+131.64%,其中Q4公司实现营收95.93亿元,同比+14.97%;归母净利润0.77亿元,同比+111.12%。2023Q1 实现营收87.44亿元,同比+22.25%;归母净利润1.34亿元,同比+24.91%。

全年业绩扭亏,Q1归母净利润同增24.9%

2022年,公司完成业务量129.5亿件,同比+16.9%,市占率11.7%,同比提升1.5pcts,单票快递收入为2.52元,同比+13.3%,公司定价能力好转,市占率提升明显。分季度来看,22Q4完成业务量36.2亿件,同比+5.2%,市占率为11.8%,同比提升0.9pcts,单票快递收入为2.54元,同比+8.3%,环比+4.8%。23Q1完成业务量33.6亿件,同比+24.3%,市占率12.5%,环比提升0.6pcts,单票快递收入为2.48元,同比-3.9%,环比-2.3%。

规模效应持续释放,看好全年业绩弹性

成本端,公司全年营业成本322.0亿元,同比+30.5%,快递业务成本为312.0亿元,单票快递成本为2.41元,同比+10.9%,其中单票中转成本为0.89元,同比基本持平。分季度看,22Q4单票营业成本为2.51元,同比+8.0%,23Q1单票营业成本为2.48元,同比-1.3%。毛利端,2022年全年毛利率为4.4%,其中22Q4毛利率为5.1%,同比提升1.1pcts,环比提升2.4pcts,23Q1毛利率为4.9%,同比下滑0.3pcts,环比下滑0.2pcts。费用端,2022年销售+管理费用率合计为2.6%,同比下滑0.3pcts,23Q1公司销售+管理费用率合计为2.6%,同比下滑0.4pcts。利润端,2022年公司单票扣非净利润为0.02元,同比+128%,其中22Q4单票扣非净利润为0.04元,同比增长0.23元,23Q1单票扣非净利润为0.04元,同比环比基本持平。产能投入方面,2022年公司资本开支为35.9亿元,同比+25%,公司持续扩张产能,预计2023年底常态吞吐产能将达5500万单。

投资建议

短期来看,线上消费复苏带来行业件量持续修复,预计二季度行业复苏程度增强,中期来看,我们预计2023年业务量将有望实现15%-20%增长;长期来看,行业持续以高质量发展为主线,企业需具备以规模优势、服务优势、产品优势为核心的竞争壁垒。当前申通定价能力已明显转好,产能持续增长下规模效应逐步释放,单票盈利改善明显,预计伴随行业持续修复,23年公司利润有望持续改善,盈利弹性较强。考虑行业格局及竞争环境,我们小幅下调盈利预测,预计23-25年归母净利润为9.2/13.3/15.4亿元,对应23年PE为17.9x,PB为1.8x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

宏观经济不及预期、市场竞争超预期、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。

1、事件

申通快递发布 2022 年报,落于业绩预告中枢略偏下。2022 年实现营收336.7亿元, 同比+33.32%;归母净利润2.88亿元,同比+131.64%;扣非归母净利润3.09亿元,同比+132.77%,其中Q4公司实现营收95.93亿元,同比+14.97%;归母净利润0.77亿元,同比+111.12%;扣非归母净利润1.55亿元,同比+124.61%。

申通快递发布2023年一季报,基本符合预期。2023Q1实现营收87.44亿元,同比+22.25%;归母净利润1.34亿元,同比+24.91%;扣非归母净利润1.25亿元,同比+34.09%。

2、点评

2022年及2023年一季度业绩情况分析:

收入端。2022年,公司完成业务量129.5亿件,同比+16.9%,市占率11.7%,同比提升1.5pcts,单票快递收入为2.52元,同比+13.3%,公司定价能力好转,市占率提升明显。分季度来看,22Q4完成业务量36.2亿件,同比+5.2%,市占率为11.8%,同比提升0.9pcts,单票快递收入为2.54元,同比+8.3%,环比+4.8%。23Q1完成业务量33.6亿件,同比+24.3%,市占率12.5%,环比提升0.6pcts,单票快递收入为2.48元,同比-3.9%,环比-2.3%。

成本及费用端。公司全年营业成本322.0亿元,同比+30.5%,快递业务成本为312.0亿元,单票快递成本为2.41元,同比+10.9%,其中单票中转成本为0.89元,同比基本持平。分季度看,22Q4单票营业成本为2.51元,同比+8.0%,23Q1单票营业成本为2.48元,同比-1.3%。公司持续通过优化运力结构和推动“数智化”车队运营降低运输成本,提升运输效率,截至2022年公司自有车队累计拥有4826台干线车辆,其中大运力甩挂车占比达到79%,同比增长7个百分点。费用端实现一定节降,2022年销售+管理费用率合计为2.6%,同比下滑0.3pcts,23Q1公司销售+管理费用率合计为2.6%,同比下滑0.4pcts。

利润端。2022年全年毛利率为4.4%,其中22Q4毛利率为5.1%,同比提升1.1pcts,环比提升2.4pcts,23Q1毛利率为4.9%,同比下滑0.3pcts,环比下滑0.2pcts。2022年公司单票扣非净利润为0.02元,同比+128%,其中22Q4单票扣非净利润为0.04元,同比增长0.23元,23Q1单票扣非净利润为0.04元,同比环比基本持平。

产能投入。2022年公司资本开支为35.9亿元,同比+25%,2023Q1公司资本开支为5.4亿元,同比-22.5%。2023年公司将持续扩张产能,全年计划实施37个产能提升项目,在关键节点进行扩容调优,稳固全网产能,预计2023年底常态吞吐产能将达5500万单。

3、投资建议

短期来看,线上消费复苏带来行业件量持续修复,预计二季度行业复苏程度增强,中期来看,我们预计2023年业务量将有望实现15%-20%增长;长期来看,行业持续以高质量发展为主线,企业需具备以规模优势、服务优势、产品优势为核心的竞争壁垒。当前申通定价能力已明显转好,产能持续增长下规模效应逐步释放,单票盈利改善明显,预计伴随行业持续修复,23年公司利润有望持续改善,盈利弹性较强。考虑行业格局及竞争环境,我们小幅下调盈利预测,预计23-25年归母净利润为9.2/13.3/15.4亿元,对应23年PE为17.9x,PB为1.8x,维持“强烈推荐”评级。

4、风险提示

宏观经济不及预期、市场竞争超预期、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。

附:财务预测表

参考报告 

1、《申通快递(002468)—Q4扣非净利显著提升,看好23年利润弹性释放》2023-02-01

2、《申通快递(002468)—Q3受产能爬坡影响,看好长期利润弹性》2022-10-31

3、《申通快递(002468)—市占率稳步提升,看好公司利润弹性释放》2022-09-20

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