快递物流需求受疫情抑制，俄油制裁进展符合预期【安信交运|周报1128】

本周要点

板块市场回顾：本周上证综指较上周0.14% ，A股交运指数下跌0.12%，跑输沪深0.26pts。本周交运核心个股中，中谷物流、中远海控、德邦股份、华贸物流、申通快递涨幅居前。

行业动态跟踪：

快递行业：10月业务量微降，疫情扰动11月表现。根据交通运输部数据，10月快递行业业务量同比下滑0.9%。申通/顺丰/圆通/韵达业务量同比分别为+13.21%/+12.73%/+0.57%/-11.60%，顺丰/韵达/圆通/申通单价分别为15.04/2.66/2.52/2.43元，同比-5.53%/+22.58%/10.04%/15.17%。11月1-25号，全国邮政快递日均揽收量3.59亿件，较去年11月日均业务完成量-4.82%；日均投递量3.52亿件，较去年11月日均业务完成量-6.9%。

公路货运：疫情扰动下物流不畅，货运流量同比下滑。本周（11.19-11.25）整车货运流量指数为87.54，周环比降低9.46%，环比10月下降8.34%，同比2021年下降33.26%。10月公路货运量为31.51亿吨，同比-7.86%，增速环比-4.34pts。

航空机场：受疫情扰动，航班量仍处低位。本周航班量日均4307.28班，恢复至2019年29.32%水平。吉祥航空赫尔辛基航线计划12月下旬起恢复运营，国际远程航线逐步复苏。春秋航空定增发行，发行价格为48.32元/股，募集资金30亿元。

航运行业：本周原油运价波动较大，成品油运价稳中有升。外贸集运延续下跌趋势，内贸集运运价持续向好。原油运输航线TD3C运价由11月21日WS129.91降至11月24日109.75；成品油运价稳中有升，TC7航线运价由11月21日WS397.14升至11月24日413.93。外贸集运延续下跌趋势，本周SCFI指数为1229.9点，较上周环比-5.89%，CCFI指数为1563.46点，较上周环比-5.32%。内贸集运运价持续向好，环比+2.69%。11月12日至11月18日内贸集装箱运价指数（PDCI）达到1796点，环比+2.69%，同比+4.06%，旺季延续上涨趋势。

核心观点：

快递物流：1）11月需求增速承压，2023年行业增速有望拐点回升。上中旬双11电商促销平淡，11月下旬需求受疫情影响扩大，根据交通部数据，我们测算11月行业增速约-10%，接近4月行业最差水平，测算全年行业增速约2%。当前快递供给不畅、需求非常态、但价格总体稳定。同时也关注到国务院持续要求物流保通保畅，浙江率先将违规关停快递分拨中心与地方政府考核挂钩，疫情管控有望持续优化。展望2023年，疫情管控良好叠加国内经济复苏，行业增速有望拐点回升。2）中通Q3业绩超预期，分化趋势持续，2023年或成为提价后的格局稳固之年。本周中通披露Q3盈利18.7亿，单票净利0.29元。此前披露业绩的圆通/韵达/申通Q3单票快递净利分别为0.20/0.04/0.01元，分化趋势持续，行业格局逐步清晰。快递网络盈利能力持续改善下，网络服务质量有望提升，带动份额增长。2023年或为提价后的格局巩固之年。3）京东将逐步为德邦员工缴齐社保，符合共同富裕政策大趋势，关注快递行业长期社保缴纳问题，有望诱发行业下一轮价格普涨。

航空：预期兑现带来短期波动，疫情后供需扭转带来弹性可观。此前市场对国内国际放开预期较强，预期实现带来一定回落。但中长期看本轮周期，行业运力引进缓慢，波音空客订单堆积，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。

机场：看好头部机场长期价值，静待疫情得控后客流恢复。国内疫情反复，一线城市机场业务量维持低位。未来随疫情逐步得控，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业空间巨大，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

油运：制裁进展符合预期，中期看好运价中枢持续上行。短期看，原油受旺季及制裁临近影响，成品油受炼厂产能爬坡及出口配额落地影响，仍然看好运价上行。俄油制裁持续推进，运距拉长逻辑不变，且未来俄油产量降幅或小于此前预期，2023年增量需求确定。中期看行业供给增长处历史低位，未来年轻运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。

关注组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

目录

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周0.14% ，A股交运指数下跌0.12%，跑输0.26pts。交运各板块中，快递（-2.7%）、航空（-3.18%）、机场（-3.88%）表现弱于市场；物流综合（+1.93%）、公路（+1.95%）、铁路（+1.5%）、航运（+1.86%）港口（+2.12%）表现强于市场。本周核心个股中，中谷物流、中远海控、德邦股份、华贸物流、申通快递涨幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运重点公司行情及盈利预测

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递物流

根据交通运输部数据，11月1-25号，全国邮政快递日均揽收量3.59亿件，环比10月同期+10.38%,较去年11月日均业务完成量-4.82%；日均投递量3.52亿件，环比+11.8%，较去年11月日均业务完成量-6.9%。

2022年10月份，全国快递服务企业业务量完成98.6亿件，同比-0.9%；业务收入累计完成902.4亿元，同比-0.7%。10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6％；实物商品网上零售额94506亿元，同比增长7.2%。

2022年10月，顺丰实现快递业务收入141.24亿元，同比+6.52%；完成业务量9.39亿票，同比+12.73%；单票收入15.04元，同比-5.53%。韵达实现快递业务收入40.38亿元，同比+8.58%；完成业务量15.17亿票，同比-11.6%；单票收入2.66元，同比+22.58%。圆通实现快递业务收入39.95亿元，同比+10.85%；完成业务量15.83亿票，同比+0.57%；单票收入2.52元，同比+10.04%。申通实现快递业务收入30.33亿元，同比+29.84%；完成业务量12.51亿票，同比+13.21%；单票收入2.43元，同比+15.17%。

2.2. 公路货运

本周（11.19-11.25）整车货运流量指数为87.54，周环比降低9.46%，环比10月下降8.34%，同比2021年下降33.26%。10月公路货运量为31.51亿吨，同比-7.86%，增速环比-4.34pts。

2.3. 航空机场

根据航班管家的日频航班量数据，本周（11.19-11.25）全国（含国际/地区）航班量日均4307.28班，较上周环比-1.78%，对比2019年同期恢复至29.32%水平。

2022年10月份，全行业完成旅客运输量1592.4万人次，环比-20.76%；完成运输总周转量240.9亿人公里，环比增长-20.1%；完成货邮运输量48.98万吨，环比-5.5%。从同比增速看，行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别-58%、-59%和-18.9%，分别相当于2019年同期的24.16%、27.94%和73.67%。

2022年10月，三大航合计客座率为65.81%，较9月的67.38%减少1.57pct，较2019年10月的81.97%相差16.16pct，10月春秋以75.95%的客座率持续领跑行业。

本周布伦特油期货价收于85.34美元/桶，环比上周-9.1%。11月航空煤油出厂价为7727.00元/吨，环比上月-3.8%。本周美元兑人民币为7.1339，环比上周+1.387%

2022年10月份，上海机场飞机起降同比-39.29%；旅客吞吐量同比-50.29%；货邮吞吐量同比-8.34%。白云机场飞机起降同比-37.1%；旅客吞吐量同比-42.2%；货邮吞吐量同比-18.51%。深圳机场飞机起降同比-40.07%；旅客吞吐量同比-53.98%；货邮吞吐量同比-7.16%。厦门空港飞机起降同比+21.23%；旅客吞吐量同比+33.77%；货邮吞吐量同比+3.45%。

2.4. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为2487点，较上周环比+13.2%,成品油运输指数（BCTI）为1738点，较上周环比+24.86%，BDI指数为1242点，较上周环比+1.14%；CCFI指数为1563.46点，较上周环比-5.32%。

11月12日至11月18日内贸集装箱运价指数（PDCI）达到1796点，环比+2.69%，同比+4.06%，旺季到来延续上涨趋势。

3. 重点报告摘要

（1）11月14日《德邦股份：高端快‍运大件龙头，携手京东打开空间》

核心结论：1）未来随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，具有较高收入弹性2）高端快运准入壁垒高，2022年京东收购德邦后，市场格局转变为双寡头竞争，CR2为86%，市场格局稳定，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期。3）公司经营业绩有弹性：物流网络建设逐渐完善，资本开支高峰期已过；持续管控成本，规模经济效应逐渐释放；快运、大件快递业务两轮驱动，盈利能力持续改善。4）京东物流收购德邦，双方物流网络资源有望复用，提质增效，或带来强协同效应。

（2）11月9日《吉祥航空：民营航司龙头，静待疫后腾飞》

核心结论：1）公司作为民营航司龙头，在航网、机队、精细化管理方面具备竞争优势：吉祥、九元差异化定位，航网布局灵活均衡；机队规模保持稳健增长，机队年轻化行业领先，宽体机经营能力不断提升；多指标横向对比，公司成本、费用管控领先行业。2）航空至暗已过，公司疫后弹性可观。预计国内国际出行长期受疫情压制的需求有望迎来快速恢复，而航司运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性；民航票价市场化改革打开涨价弹性空间；供需确定性反转叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。

（3）10月14日《圆通速递：数字化转型展露锋芒，网络优势大有可为》

核心结论：1）电商快递行业进入高质量发展阶段：行业不具备恶性价格战基础；准入门槛提高，集中度持续提升；行业增速趋于稳定，长期空间较大。2）公司数字化转型卓有成效，打造网络竞争优势：加盟商互利机制进入正循环，提升加盟商经营能力；培养用户粘性，获取到商业价值极高的用户画像；网络竞争优势对经营影响持续体现，长期有望带动向高端转型。3）中长期视角下，线上渗透率持续提升，行业是大空间的成长赛道，行业格局逐步清晰后，公司将充分受益份额与盈利提升。

（4）9月18日《原油运输：供需拐点已至，景气周期到来》

核心结论：1）当前经济全球化由温和、稳定的状态转向冲突、制裁的再平衡，资源价值凸显，供应链重塑，航运大周期来临。2)需求端，疫情复苏后原油消费有望逐步回升，叠加库存处在历史低位，油运需求有望稳健增长；供给端，新造船订单创历史新低，老龄船面临拆解，供给进入低增速阶段，综合来看油运供需将迎来上行周期。3）短期俄乌冲突、伊朗委内瑞拉或解封、环保新规、期现及跨区价差多因素共振或进一步影响需求供给，推高油运景气度。4）原油运输成本占货值比例低，主要受原油供需影响，油运需求曲线陡峭，供需差下有望带来运价显著上涨。

（5）9月7日《永泰运：运开时泰，危化品跨境物流景气向上》

核心结论：1）疫情以来，化工行业增收增利显著，整体处于景气周期，俄乌冲突后欧洲能源危机有望带动国内化工品出口。2）化工物流行业具有高危、强监管、准入门槛高等特性，随着法律法规逐步完善，安全监管趋严，第三方专业化工物流渗透率逐年提升，同时格局有望向头部集中。3）公司运营资质齐全+整合多方资源，提供跨境化工物流全链条服务，形成品牌优势；港口区位优势显著叠加客户来源多样，公司能够保持一定的议价能力和盈利水平。4）对比密尔克卫，两家业务结构及体量存在较大差异，永泰运精于货代出口，并购扩张路径有望提升长期价值。

（6）7月3日《上海机场：坐拥核心空港，静待柳暗花明》

核心结论：1）上海机场坐拥核心枢纽空港，上海浦东及虹桥两场疫情前旅客吞吐量分列我国第2、8位（2019年），浦东机场国际线旅客占比高，航线结构与客源结构优势明显。2）免税业务作为上海机场核心增长引擎，疫情前租金协议模式优质，疫情中取消保底、设定上限；伴随疫情好转、国际客流修复，疫情后不排除免税合同重新谈判的可能性。3）上海机场核心渠道价值仍在，随客流恢复及客单价提升，免税业务有望恢复增长。4）航空性业务价格实行政府指导定价，业务量增长受运能上限约束，T3航站楼将显著提升客流空间。

（7）2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》

核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。

4. 核心观点

关注组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油

快递物流：1）11月需求增速承压，2023年行业增速有望拐点回升。上中旬双11电商促销平淡，11月下旬需求受疫情影响扩大，根据交通部数据，我们测算11月行业增速约-10%，接近4月行业最差水平，测算全年行业增速约2%。当前快递供给不畅、需求非常态、但价格总体稳定。同时也关注到国务院持续要求物流保通保畅，浙江率先将违规关停快递分拨中心与地方政府考核挂钩，疫情管控有望持续优化。展望2023年，疫情管控良好叠加国内经济复苏，行业增速有望拐点回升。2）中通Q3业绩超预期，分化趋势持续，2023年或成为提价后的格局稳固之年。本周中通披露Q3盈利18.7亿，单票净利0.29元。此前披露业绩的圆通/韵达/申通Q3单票快递净利分别为0.20/0.04/0.01元，分化趋势持续，行业格局逐步清晰。快递网络盈利能力持续改善下，网络服务质量有望提升，带动份额增长。2023年或为提价后的格局巩固之年。3）京东将逐步为德邦员工缴齐社保，符合共同富裕政策大趋势，关注快递行业长期社保缴纳问题，有望诱发行业下一轮价格普涨。

航空：预期兑现带来短期波动，疫情后供需扭转带来弹性可观。此前市场对国内国际放开预期较强，预期实现带来一定回落。但中长期看本轮周期，行业运力引进缓慢，波音空客订单堆积，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。

机场：看好头部机场长期价值，静待疫情得控后客流恢复。国内疫情反复，一线城市机场业务量维持低位。未来随疫情逐步得控，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业空间巨大，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

油运：制裁进展符合预期，中期看好运价中枢持续上行。短期看，原油受旺季及制裁临近影响，成品油受炼厂产能爬坡及出口配额落地影响，仍然看好运价上行。俄油制裁持续推进，运距拉长逻辑不变，且未来俄油产量降幅或小于此前预期，2023年增量需求确定。中期看行业供给增长处历史低位，未来年轻运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。

5.风险提示

1） 宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2） 快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3） 油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险