【华创商社】美团-W（3690.HK）2023年三季报点评：收入增长符合预期，竞争导致短期利润率承压

核心观点

事项：

❖  美团2023年3季度收入765亿元，yoy+22.1%（其中核心商业收入577亿元，yoy+24.5%；新业务收入188亿元，yoy+15.3%）。3季度实现经营利润33.6亿元（其中核心商业经营利润101亿元，新业务经营亏损51亿元）。3季度实现经调整EBITDA62亿元，yoy+28.9%；实现经调整净利润57亿元，yoy+62.4%。

评论：

❖  核心商业维持竞争优势：核心商业收入577亿元，其中佣金收入210亿元（yoy+31%），在线营销服务收入114亿元（yoy+32%），核心商业收入中扣除的补贴增加，但受益于到店与到家消费需求的修复，所以核心商业收入增长比较符合预期。

❖  外卖业务保持竞争优势，预计4季度外卖利润承压。3Q即时配送交易笔数同比增长23%，3季度实现配送服务收入229.8亿元，yoy+14%。1）餐饮外卖日单峰值达7800万单，中高频用户规模及购买频次持续快速增长。定位中低价格段的“拼好饭”，以拼团模式优化UE模型，提高外卖业务整体利润弹性；“神抢手”用直播形式提高业务变现率，帮助B端创新获客渠道；对于广泛的商家，推出新的客户管理工具，我们看好公司变现率的提升，但受消费降级与高基数的影响，我们认为客单价承压，消费需求的稳定增长或需要更高营销投放，预计短期利润略承压。2）美团闪购的订单量、商家规模及用户规模均获提升，日单峰值突破1300W单，3季度年活商家数同比增长30%，数码、家电以及美妆品类增长强劲。但4季度受去年买药需求激增基数较高影响，预计营销补贴加码，将导致利润率受影响。

❖  到店酒旅竞争再度激烈，收入仍受益于需求修复。3Q到店酒旅GTV同比增长超过90%，活跃商家数同比增长超50%。美团到店业务官方直播扩大至200多个城市，直播贡献GTV占比提升。酒旅业务GTV与间夜量较22年、19年同期大幅增长。

❖   新业务亏损率环比收窄：新业务3季度收入188亿元，同比增长15%，实现经营亏损51亿元，经营亏损率-27.2%（环比改善3.75pct）。1）截至9月底美团优选累计交易用户达4.9亿人，为美团生态提供较高流量价值；2）美团买菜GTV强劲增长，用户规模、购买频次与客单价稳步增长；美团即时零售的物流网络逐步健全优化。

❖  投资建议：考虑到公司面临到店竞争激烈，短期利润率略受影响，我们略调低公司收入与23年经营利润预测，预计23-25年主营收入2740/3341/4024亿元（原预测2792/3485/4249亿元），考虑到公司新业务亏损率持续收窄，我们略上调公司24-25年经营利润，预计23-25年经营利润129/244/388亿元（原预测23-25年134/247/350亿元）。参考24-26年的复合增速，对外卖以及到店酒旅24年经营利润给予18XPE，对应估值为8818亿港币（选取汇率为0.909），对应目标价141港元，维持“推荐”评级

❖  风险提示：消费需求修复恢复不及预期，到店补贴竞争时长超预期等。