拼多多23Q2财报点评：收入及盈利大超预期，性价比优势稳固

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摘要

拼多多发布2023Q2业绩，Q2公司营业收入522.81亿元，同比+66.3%，Non-GAAP归母净利润152.69亿元，同比+41.7%，收入及盈利均超预期。拼多多性价比心智稳固，主站高质量发展下增速远超大盘，TEMU快速发展拓宽成长空间，看好公司长期增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。

正文

收入增长超预期，性价比优势持续稳固。23Q2公司实现总收入522.81亿元，同比+66.3%，其中营销服务收入为379.3亿元，同比+50.7%，佣金收入为143.48亿元，同比增长130.8%，增速超预期。居民性价比消费需求提升的趋势契合拼多多性价比心智，且Q2平台加大补贴力度，618期间发放百亿消费券让利消费者，驱动GMV保持高于大盘增速高速增长；同时二季度消费需求复苏进一步驱动商家广告投放积极性提升，广告货币化水平同比持续改善。战略方面，公司二季度继续推动高质量发展战略转型，需求侧改善用户服务质量，618 期间提供买贵必配、送货上门等服务保障，供给侧推进“百亿生态”专项建设，加大对优质商家的资源倾斜以及深入供应链建设，支撑平台长期稳健增长。

费用率同比改善，经调整净利润增长大超预期。23Q2销售费用/管理费用/研发费用分别为175.42 /5.96 /27.34亿元，同比+54.6%/-27.8%/+4.7%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为33.6%/ 1.1%/ 5.2%，同比-2.5pct/ -1.5pct/ -3.1pct。Q2公司维持市场营销投入绝对值的同比快速增长，但基于收入端的高速增长，费用率仍同比改善，同时集团经营效率持续改善带动管理费用大幅降低。盈利方面，Q2 Non-GAAP归母净利润为152.69亿元，同比+41.7%，盈利增长大超预期。

Temu快速全球化扩张，拓展长期成长空间。Temu以国内强大的供应链能力支撑商品低价优势，美国高通胀下充分受益，同时Q2以来Temu加速全球化扩张，快速开拓欧洲及亚洲市场，8月Temu菲律宾站落地正式进驻东南亚市场，截至目前Temu已在全球开设37个海外市场，销售额高速增长。用户方面，平台凭借价格竞争力更强的产品和补贴投入实现高效获客，据Business of APPS数据表明，Temu下载量在2023年已经超过1亿次，据Sensor Tower，TEMU在2023年二季度全球热门APP下载榜单中TEMU首次跻身前十，并多月稳居美国电商市场下载量第一。目前Temu国际业务仍处于成长早期快速拓展阶段，长期有望进一步打开公司成长与盈利空间。

投资建议：我们预计2023-2025年拼多多Non-GAAP归母净利润分别为497.5/ 730.6/ 965.0亿元，其中主站净利润为684.1/ 798.8 /885.9亿元，多多买菜净利润为-30.3/+16.7/+65.0亿元，跨境业务净利润为-156.2/ -84.9/ +14.1亿元。长期看拼多多性价比心智稳固，主站高质量发展下增速远超大盘，TEMU快速发展拓宽成长空间，看好公司长期增长潜力，给予2023年Non-GAAP归母净利润25倍PE，对应目标价137.76美元/股，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；国际业务发展进度不及预期。