建发股份：供应链实现高质量持续增长，房地产优于同业（2023.04.03）

事件：建发股份发布2022年业绩：公司营收8328.12亿元，同比增长17.65%；实现归属于母公司所有者的净利润62.82亿元，同比增长2.30%。

❑供应链业务持续增长，利润率提升。2022年，公司供应链运营业务分部营业收入6963.19亿元，同比增长13.86%；实现归母净利润40.14亿元，同比增长23.07%；净利率达0.61%，同比增加0.06个百分点。公司主要大宗商品的经营货量同比增速近10%，其中：钢材经营货量同比增长超17%；农产品同比增长超9%；纸浆、纸张同比增长超15%。公司进出口和国际业务总额同比增速约9%，占供应链运营业务的比重达40.42%。此外，公司积极拓展消费品业务，其收入同比增速42.81%。在宏观环境面临较大不确定性的情况下，公司供应链业务在高基数上仍有持续增长，表明了公司在供应链业务上的优势地位。

❑房地产全口径销售规模行业排名进入前十，拿地力度适当且处于行业前列。22年房地产业务部分实现收入1365亿元，同比+41.7%，实现归母净利润23亿元，同比-21.2%。归母净利润下滑：一是22年开发业务毛利率下滑，同比下降2.1pct至14.6%，二是资产减值大幅增加。销售方面，子公司建发房产和联发集团22年销售金额合计2097亿元，同比-3.6%，增速远优于行业平均（22年统计局口径商品房销售额同比-26.7%）。据克而瑞数据，公司22年全口径销售金额行业排名较21年提升11名至第10，23年1-3月份全口径销售额同比增速提升至+52%，仍位列第10。拿地方面，子公司建发房产和联发集团22年全口径拿地金额合计1030亿元，同比-34.6%，拿地力度较21年下降23pct至49%，市场下行背景下公司拿地节奏放缓，但拿地力度仍处于行业前列，保持较高的成长性特征，为后续业绩夯实基础。

❑维持“强烈推荐”投资评级。公司22年资产减值损失较21年增加37.6亿元至51.8亿元，主要是由于去年房地产行业低迷，公司出于谨慎原则计提存货跌价准备。考虑到今年以来房地产行业已经有回暖迹象，房价有望企稳，预计今年资产减值损失大幅减少（预计30亿元）。我们认为公司：1）受益于经营货量增长和服务领域拓展，供应链业务持续稳健增长；2）房地产业务方面，国企优势使得公司有望率先从行业恢复。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为74/86/97亿元，在高基数上仍有增长；目前股价对应5/4/4倍2023-25年市盈率，维持公司“强烈推荐”评级。

❑风险提示：大宗商品景气下行；房地产销售不及预期；资产减值损失超预期。

1.事件

建发股份发布2022年业绩：公司营收8328.12亿元，同比增长17.65%；实现归属于母公司所有者的净利润62.82亿元，同比增长2.30%。

2.点评

1. 2022年实现业绩同比小幅增长

2022年，公司营收8328.12亿元，同比增长17.65%；实现归属于母公司所有者的净利润62.82亿元，同比增长2.30%。

2. 供应链业务持续增长，利润率提升

2022年，公司供应链运营业务分部营业收入6963.19亿元，同比增长13.86%；实现归母净利润40.14亿元，同比增长23.07%；净利率达0.61%，同比增加0.06个百分点。公司经营的主要大宗商品的经营货量约2亿吨，同比增速近10%，其中：钢材经营货量同比增长超17%；农产品同比增长超9%；纸浆、纸张同比增长超15%。公司进出口和国际业务总额同比增速约9%，占供应链运营业务的比重达40.42%。此外，公司积极拓展消费品业务，其收入同比增速42.81%。在宏观环境面临较大不确定性的情况下，公司供应链业务在高基数上仍有持续增长，表明了公司在供应链业务上的优势地位。

3. 房地产全口径销售规模行业排名进入前十，拿地力度适当且处于行业前列

22年房地产业务部分实现收入1365亿元，同比+41.7%，实现归母净利润23亿元，同比-21.2%。归母净利润增速远低于营业收入增速，主要原因一是22年开发业务毛利率下滑，较21年下降2.1pct至14.6%，二是计提减值大幅增加。

销售方面，子公司建发房产和联发集团22年销售金额合计2097亿元，同比-3.6%，增速远优于行业平均（22年统计局口径商品房销售额同比-26.7%）。据克而瑞数据显示，公司22年全口径销售金额行业排名较21年提升11名至第10，23年1-3月份全口径销售额同比增速提升至+52%，仍位列第10。拿地方面，子公司建发房产和联发集团22年全口径拿地金额合计1030亿元，同比-34.6%，拿地力度较21年下降23pct至49%，市场下行背景下公司拿地节奏放缓，但拿地力度仍处于行业前列，保持较高的成长性特征，为后续业绩夯实基础。

4.投资建议

公司22年资产减值损失较21年增加37.6亿元至51.8亿元，主要是由于去年房地产行业低迷，公司出于谨慎原则计提存货跌价准备。考虑到今年以来房地产行业已经有回暖迹象，房价有望企稳，预计今年资产减值损失大幅减少（预计30亿元）。

我们认为双主业将持续推动公司业绩在高基数上继续增长：

1）供应链业务领域不断拓展。在保持传统大宗商品优势同时，公司积极拓展消费品业务（2022年，公司在消费品行业的供应链运营业务实现营业收入467.47亿元，同比增速42.81%）。

2）公司房地产业务有望持续释放经营业绩。在2022年行业整体下行背景下，公司全年销售波动小于行业平均，体现国企韧性。拿地力度仍处于行业前列，保持较高的成长性特征。

我们预计公司2023-25年归母净利润分别为74/86/97亿元，在高基数上仍有增长；目前股价对应5/4/4倍2023-25年市盈率，维持公司“强烈推荐”评级。

5.风险提示

大宗商品景气下行；房地产销售不及预期；资产减值损失超出预期。

附：财务预测表